ნიდერლანდებში ფასიანი ქაღალდების ინვესტორებისთვის შეთავაზებისთვის საჭიროა Autoriteit Financiele Markten (AFM)-ის მიერ დამტკიცებული პროსპექტი, თუ გამონაკლისი არ გამოიყენება. ვალდებულება მომდინარეობს ევროკავშირის პროსპექტის რეგულაციიდან, რომელიც პირდაპირ ვრცელდება ნიდერლანდების კანონმდებლობაზე და ის გამოწვეულია საზოგადოებისთვის შეთავაზების აქტით და არა კომპანიის ზომით ან რომელიმე ლისტინგით. ნიდერლანდების სახსრების მოზიდვის უმეტესობა ეყრდნობა გამონაკლისს და, შესაბამისად, პრაქტიკული კითხვაა, რომელი გამონაკლისი შეესაბამება და რას მოითხოვს ის თქვენგან.
როდესაც შეთავაზება იწვევს პროსპექტის ვალდებულებას
ვალდებულების შესრულებას ორი მოვლენა იწვევს: ნიდერლანდებში საჯარო ფასიანი ქაღალდების შეთავაზება და რეგულირებად ბაზარზე ფასიანი ქაღალდების ვაჭრობაში დაშვება. საჯარო შეთავაზება ფართოდ განისაზღვრება, როგორც ნებისმიერი ფორმითა და საშუალებით კომუნიკაცია, რომელიც საკმარის ინფორმაციას იძლევა შეთავაზებისა და ფასიანი ქაღალდების პირობების შესახებ, რათა ინვესტორმა გადაწყვიტოს ყიდვა ან გამოწერა. ელექტრონული ფოსტით გავრცელებული პიჩდეკი, თქვენს ვებსაიტზე გამოწერის პირობების გვერდი ან ინვესტორის საინფორმაციო ბიულეტენში შენიშვნა შეიძლება ჩაითვალოს. არაფრის ხელმოწერა არ არის საჭირო და არც ფულის გადაცემაა საჭირო.
სწორედ ეს სიგანეა პირველი, რასაც დამფუძნებლები არასწორად აფასებენ. ვალდებულება ეკისრება შემთავაზებელს, ამიტომ აქციონერი, რომელიც არსებულ აქციებს ფართო ჯგუფს ყიდის, ისევე ხვდება ბრალად, როგორც ემიტენტი, რომელიც ახალ კაპიტალს იზიდავს. ეს ისევე ადვილად ვრცელდება ჰოლანდიურ BV-ზე, როგორც ბირჟაზე ლისტირებულ NV-ზე. და ის არ იხსნება დოკუმენტის არაფორმალურად მიჩნევით, პასუხისმგებლობის შეზღუდვის დამატებით ან მიმღებების ინვესტორებად და არა კონტაქტებად აღწერით.
რა ითვლება ფასიან ქაღალდებად და რა ექცევა სხვა რეჟიმის ქვეშ
ფასიანი ქაღალდები (effecten) ნიშნავს გადაცემად ინსტრუმენტებს: აქციებს და მათ ეკვივალენტურ ინსტრუმენტებს, ობლიგაციებს და სხვა სავალო ინსტრუმენტებს, დეპოზიტარულ ქვითრებს და ინსტრუმენტებს, რომლებიც მათი შეძენის უფლებას იძლევა. არაგადაცემადი ინსტრუმენტები პროსპექტის რეჟიმის მიღმა რჩება, სწორედ ამიტომ კერძო სესხის ხელშეკრულებას ან ორმხრივ კონვერტირებად დოკუმენტს პროსპექტი არ სჭირდება და ამიტომ ინსტრუმენტის არაგადაცემად დოკუმენტად შედგენა ზოგჯერ უმარტივესი გზაა.
პროსპექტის რეჟიმის მიღმა ყოფნა არ ნიშნავს ზედამხედველობის მიღმა ყოფნას. ფონდში მონაწილეობა, რომელიც ინვესტირებას ახორციელებს მისი მონაწილეების კოლექტიური ანგარიშისთვის, წარმოადგენს საინვესტიციო ინსტიტუტის ერთეულებს, რაც მენეჯერს ათავსებს ფონდის რეჟიმში, რომელსაც ზედამხედველობს AFM და არა პროსპექტის წესები. ინსტრუმენტები, რომლებიც აერთიანებს ინვესტიციას არაფინანსური აქტივიდან შემოსავლის მიღების უფლებასთან, შეიძლება იყოს საინვესტიციო ობიექტები, რომლებსაც აქვთ საკუთარი ლიცენზირების რეჟიმი. იმ შემთხვევაში, თუ ინსტრუმენტი ზუსტად არ ჯდება არცერთ მათგანში, პასუხი, როგორც წესი, არის ის, რომ ის ერთზე მეტს ჯდება; კლასიფიკაციის საკითხი სტრუქტურირების დასაწყისშივე უნდა დაისვას და არა ბოლოს.
პროსპექტის რეგულაციაში არსებული გამონაკლისები
რეგულაციაში ჩამოთვლილია შეთავაზებები, რომლებიც საერთოდ არ საჭიროებს პროსპექტს. ნიდერლანდების პრაქტიკაში მნიშვნელოვანია შეთავაზება, რომელიც მიმართულია მხოლოდ კვალიფიციური ინვესტორებისთვის; შეთავაზება, რომელიც მიმართულია თითოეულ წევრ სახელმწიფოში 150-ზე ნაკლები ფიზიკური ან იურიდიული პირისთვის, გარდა კვალიფიციური ინვესტორებისა; შეთავაზება, სადაც ინვესტორზე მინიმალური ანაზღაურება, ან ერთეულზე ნომინალი, მინიმუმ 100,000 ევროა; და დამსაქმებლის მიერ არსებული თანამშრომლებისთვის აქციების შეთავაზებები.
ეს გამონაკლისები ითვლება და არა შეფასებული. 150-კაციანი ლიმიტი მოიცავს მიმართულ პირებს და არა ინვესტიციის ჩამდენ პირებს და ის იზომება თითოეული წევრი სახელმწიფოს მიხედვით. 300 კონტაქტისთვის დასტის გაგზავნა და თორმეტი გამოწერის მიღება არ გაქცევთ გამონაკლისში. კვალიფიციური ინვესტორი არის განსაზღვრული ტერმინი, რომელიც MiFID II-ის მიხედვით პროფესიონალ კლიენტებს ეხება; მდიდარი ფიზიკური პირი ავტომატურად არ არის ერთ-ერთი მათგანი, თუმცა მათ შეუძლიათ უარი თქვან მონაწილეობაზე, თუ პროცედურა დაცულია. ვის მიმართეს, რა რანგში და რის საფუძველზე, არის ის, რაც გამონაკლისს ერთი წლის შემდეგ დამტკიცებადს ხდის.
ჰოლანდიური გამონაკლისი და საჰაერო ძალების საინფორმაციო დოკუმენტი
ევროკავშირის გამონაკლისებთან ერთად, ნიდერლანდები იყენებს ეროვნულ გამონაკლისს, რომელსაც რეგულაცია უშვებს მცირე შეთავაზებებისთვის. მას შემდეგ, რაც ევროკავშირის ლისტინგის შესახებ კანონში ცვლილებები 2026 წლის 5 ივნისს შევიდა ძალაში, ეს ზღვარი შეადგენს 12 მილიონ ევროს თორმეტთვიანი პერიოდის განმავლობაში გამოთვლილი მთლიანი ანაზღაურების სახით, რომელიც დაითვლება ემიტენტისა და მისი ჯგუფის კომპანიების ერთად. გაზრდილი თანხის ტრანშებად ან ერთი და იგივე ჯგუფის სუბიექტებს შორის დაყოფა არ ახდენს დათვლის თავიდან აცილებას.
ჰოლანდიური გამონაკლისი არ არის თავისუფალი გადასასვლელი. მასზე დაფუძნებული შეთავაზება წინასწარ უნდა ეცნობოს AFM-ს, ხოლო სტანდარტიზებული საინფორმაციო დოკუმენტი უნდა წარედგინოს AFM-ს და საჯაროდ ხელმისაწვდომი გახდეს შეთავაზებამდე. დოკუმენტი მიჰყვება დადგენილ ფორმატს და შეიცავს გაფრთხილებას, რომ შეთავაზება არ შედის პროსპექტის ზედამხედველობის ქვეშ, რათა ინვესტორებმა ნახონ, რას იღებენ და რას არა. AFM არ ამტკიცებს შინაარსს, მაგრამ აკონტროლებს ამ შეთავაზებებს და დოკუმენტში შეცდომაში შემყვანი განცხადებები აკისრებს შეთავაზების განმთავსებელს როგორც ზედამხედველობის ქმედების, ასევე სამოქალაქო პასუხისმგებლობის წინაშე ინვესტორების წინაშე.
დასაბრუნებელი თანხების მოზიდვა: ცალკე აკრძალვა
არსებობს მეორე წესი, რომელიც მოიცავს მრავალ დაფინანსებას, რომლებმაც გვერდი აუარეს პროსპექტის რეჟიმს. ფინანსური ზედამხედველობის შესახებ კანონის (Wet op het financieel toezicht, Wft) 3:5 მუხლის თანახმად, ბიზნესის კეთების პროცესში აკრძალულია საზოგადოებისგან დასაბრუნებელი თანხების მოზიდვა, მიღება ან შენახვა დახურული წრის გარეთ, თუ თქვენ არ ხართ ბანკი ან არ გამოიყენება გამონაკლისი. სასესხო ობლიგაციები, ობლიგაციები და სესხებზე დაფუძნებული კრაუდფანდინგი მოიცავს დასაბრუნებელ თანხებს.
გამონაკლისები ნაწილობრივ პარალელურად მოქმედებს პროსპექტის გამონაკლისებთან, მაგალითად, როდესაც პროსპექტი გამოქვეყნებულია ან როდესაც თანხები მოზიდულია მხოლოდ თითოეული კონტრაგენტის ოდენობით მინიმუმ 100,000 ევროს ოდენობით, მაგრამ ისინი იდენტური არ არის. ამრიგად, დაფინანსება შეიძლება გათავისუფლდეს პროსპექტის ვალდებულებისგან და მაინც დაირღვეს მუხლი 3:5. ამ ორ კითხვას ცალ-ცალკე უნდა გაეცეს პასუხი და მეორე კითხვა ყველაზე ხშირად გამოტოვებულია.
კრაუდფანდინგი და ლიცენზიასთან დაკავშირებული მარშრუტები
პლატფორმის მეშვეობით თანხების მოზიდვა არეგულირებელ ტვირთს ცვლის, მაგრამ არ ხსნის მას. ევროკავშირში მოქმედი კრაუდფანდინგის სერვისის პროვაიდერებს სჭირდებათ ლიცენზია ევროპის კრაუდფანდინგის სერვისის პროვაიდერების რეგულაციის შესაბამისად, რომელიც ნიდერლანდებში AFM-ის მიერ არის მინიჭებული, ხოლო პროექტის მფლობელს შეუძლია თორმეტთვიანი პერიოდის განმავლობაში ლიცენზირებული პლატფორმების მეშვეობით 5 მილიონ ევრომდე მოიზიდოს. ამ რეჟიმის ფარგლებში პლატფორმა ატარებს ინვესტორთა ტესტებს, ძირითადი საინვესტიციო ინფორმაციის ფურცელს და რეფლექსიის პერიოდს; მის გარეთ ეს მოვალეობები თქვენზეა დამოკიდებული.
კიდევ ორ მარშრუტს საკუთარი ლიცენზიები აქვს. საინვესტიციო ფონდის მართვა მოითხოვს ავტორიზაციას ან, ზღვრულ ნიშნულებზე ქვემოთ, რეგისტრაციას AFM-ში უფრო მსუბუქი რეჟიმით, რაც მაინც ზღუდავს თქვენი მარკეტინგის შესაძლებლობას. სხვებისთვის საინვესტიციო მომსახურების მიწოდებას, მაგალითად, ფასიანი ქაღალდების განთავსებას ან მათზე კონსულტაციის გაწევას, საინვესტიციო ფირმის ლიცენზია სჭირდება. კომპანია, რომელიც საკუთარ აქციებს გამოუშვებს, არ არის საინვესტიციო ფირმა; მრჩეველი, რომელიც საფასურს იხდის, შესაძლოა, იყოს. ჩვენი სახელმძღვანელო ჰოლანდიური კომპანიების დაფინანსებისა და ფასიანი ქაღალდების შესახებ მოიცავს კომერციულ მარშრუტებს და მათთან დაკავშირებულ ფასიანი ქაღალდების უფლებებს, ხოლო ჩვენი შენიშვნა დაფინანსების ხელშეკრულების შესახებ თავად ხელშეკრულებას ეხება.
რა ხდება თანხის შეგროვების შემდეგ
იმ კომპანიებისთვის, რომელთა ინსტრუმენტები დაშვებულია ვაჭრობაში, ბაზრის ბოროტად გამოყენების რეგულაცია პირდაპირ გამოიყენება. ინსაიდერული ინფორმაცია უნდა გახმაურდეს რაც შეიძლება მალე, თუ არ არის დაკმაყოფილებული გამჟღავნების გადავადების პირობები და დაგვიანება არ არის დოკუმენტირებული და შემდგომში არ არის შეტყობინებული. ინსაიდერთა სიები უნდა იყოს შენახული და განახლებული. მენეჯერული პასუხისმგებლობის მქონე პირებმა და მათთან მჭიდრო კავშირში მყოფმა პირებმა უნდა აცნობონ თავიანთი ტრანზაქციების შესახებ. ინსაიდერთა გარიგებებისა და ბაზრის მანიპულაციების აკრძალვები, პირიქით, სავალდებულოა ყველასთვის, იქნება ეს ბირჟაზე რეგისტრირებული თუ არა.
არარეგისტრირებულ კომპანიებს საკუთარი ვალდებულებები აქვთ. სააბონენტო დოკუმენტებში დაპირებული ინვესტორის ინფორმაცია უნდა იყოს წარდგენილი. აქციონერთა რეესტრები ზუსტად უნდა ინახებოდეს და BV-ში აქციების ნებისმიერი გადაცემა მოითხოვს სანოტარო აქტს. ფულის გათეთრების საწინააღმდეგო წესების თანახმად, კლიენტის სათანადო შემოწმების ვალდებულებები ვრცელდება იმ მხარეებზე, რომლებიც შემომავალ ინვესტორებს იღებენ, ხოლო ჩვენი სტატია KYC გამოძიებების შესახებ განმარტავს, თუ რას მოიცავს ეს შემოწმებები.
რა მოხდება, თუ შეთავაზება საბოლოოდ არ იყო გათავისუფლებული
ფასიანი ქაღალდების პროსპექტის გარეშე შეთავაზება, სადაც არცერთი გამონაკლისი არ გამოიყენება, პროსპექტის რეგულაციის დარღვევაა და AFM-ს შეუძლია დააწესოს ბრძანება ჯარიმის ან ადმინისტრაციული ჯარიმის გადახდის დაკისრებით და გამოაქვეყნოს თავისი გადაწყვეტილება. იმ კომპანიისთვის, რომელიც ჯერ კიდევ ახდენს აქციების მოზიდვას, გამოქვეყნება, როგორც წესი, უფრო საზიანო ნაწილია.
სამოქალაქო შედეგები განსხვავებულია და ხშირად უფრო ფართომასშტაბიანი. ინვესტორს, რომელმაც არასრული ან შეცდომაში შემყვანი ინფორმაციის საფუძველზე განახორციელა ხელმოწერა, შეუძლია მოითხოვოს ზიანის ანაზღაურება და ზოგიერთ შემთხვევაში გააუქმოს ხელმოწერა, რაც უკვე დახარჯულ კაპიტალს ისევ ვალად აქცევს. დირექტორები, რომლებმაც ხელი მოაწერეს დოკუმენტაციას, შეიძლება პირადად გამოაშკარავდნენ, თუ არასწორი ინფორმაცია საკმარისად სერიოზულია. ეს ყველაფერი არ არის დამოკიდებული AFM-ის მიერ პირველი ზომების მიღებაზე: დაზარალებულ ინვესტორს შეუძლია პირდაპირ მიმართოს სამოქალაქო სასამართლოს. სწორედ ამიტომ, გათავისუფლების ანალიზი და შეთავაზების დოკუმენტის სიზუსტე ერთი და იგივე საქმის ორი მხარეა და ამიტომ ორივე წერილობით უნდა იყოს წარმოდგენილი პირველი მიდგომის გამოყენებამდე.
უცხოელი ინვესტორები და ინვესტიციების შემოწმება
ცალკე დაბრკოლება არსებობს, როდესაც ინვესტორი უცხოელია ან როდესაც სამიზნე ინვესტორი მოქმედებს მგრძნობიარე ზონაში. ნიდერლანდების საინვესტიციო შემოწმების შესახებ კანონი, Wet veiligheidstoets investeringen, fusies en overnames, მოქმედებს 2023 წლის 1 ივნისიდან და მოითხოვს, რომ მნიშვნელოვანი გავლენის მოპოვების შესახებ სასიცოცხლოდ მნიშვნელოვან პროვაიდერში ან მგრძნობიარე ტექნოლოგიების მქონე კომპანიაში უნდა ეცნობოს ინვესტიციების ბიუროს დასრულებამდე. ტრანზაქცია, რომლის შესახებაც უნდა ყოფილიყო შეტყობინება, შეიძლება შეჩერდეს ან გაუქმდეს, ამიტომ შემოწმების საკითხი უნდა იყოს მითითებული პირობების ფურცელში და არა დახურვის საკონტროლო სიაში. ჩვენი M და A საკონტროლო სია განსაზღვრავს, თუ სად მდებარეობს ეს ტრანზაქციის გრაფიკში.
რა უნდა გადაწყვიტოთ ინვესტორებთან დაკავშირებამდე
პირველ რიგში გადაწყვიტეთ, რას გამოუშვებთ და გადაცემადია თუ არა ის, რადგან ეს ერთი არჩევანი განსაზღვრავს, რომელი რეჟიმი გამოიყენება. შემდეგ გადაწყვიტეთ, ვის მიმართავთ და ჩაიწერეთ ეს, რათა გათავისუფლება, რომელსაც ეყრდნობით, პირველივე დღიდან იყოს დოკუმენტირებული და არა მოგვიანებით ხელახლა აღდგენილი. შეამოწმეთ თორმეტთვიანი ჯგუფის ჯამური მაჩვენებელი მეორე ტრანშის გაცემამდე და არა მის შემდეგ. შეამოწმეთ მუხლი 3:5 ცალკე პროსპექტის კითხვისგან. და გადახედეთ შეთავაზების დოკუმენტაციას, სანამ ის თქვენი ოფისიდან გავა, რადგან გათავისუფლება ვერ გამოასწორებს დოკუმენტს, რომელიც არასწორად ასახელებს რისკებს.
Law and More კონსულტაციებს უწევს ემიტენტებს, დამფუძნებლებსა და ინვესტორებს ნიდერლანდებში ფასიანი ქაღალდების შეთავაზებებთან, გამონაკლისებთან და AFM-ის საინფორმაციო დოკუმენტთან, Wft-ის ფარგლებში ლიცენზირების საკითხებთან და ტრანზაქციებში სკრინინგის ვალდებულებებთან დაკავშირებით. იხილეთ ჩვენი მიმოხილვა. კორპორატიული სამართალიან დაუკავშირდით Law & More B.V. სანამ თქვენი შეთავაზება გამოვა.
